通威股份公布2014年三季報(bào)，公司三季度累計(jì)營業(yè)收入增長1.4%至120.6億元，歸屬于上市公司股東凈利潤為3.28億元，同比上升13%，扣非后凈利潤 3.09億元，折合EPS為0.4元。亦即Q3公司單季盈利為2.44億元，單季同比下滑1.2%，整體來看單季增速水平還是略微低于市場預(yù)期的。 

 

　　公司毛利率繼續(xù)同比提升，但是收入增長放緩且費(fèi)用增加侵蝕Q3業(yè)績。細(xì)究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀可得： 

 

　　（1）14年水產(chǎn)料景氣并未有同比明顯好轉(zhuǎn)，特別是華中和華東淡水魚不理想（鯽魚價(jià)跌10%左右），導(dǎo)致整體淡水魚料投喂量行業(yè)整體下滑10%，從而導(dǎo)致淡水魚料占比較大通威銷售收入增長停滯（Q3下滑7%）。（2）公司費(fèi)用大增，公司今年重點(diǎn)突破高端蝦特料和豬料等，對(duì)此前期投入較大，導(dǎo)致Q3銷售費(fèi)用增長26%，費(fèi)用率大幅提升。（3）不過，公司作為水產(chǎn)料龍頭，銷量增長超過行業(yè)平均水平，且繼續(xù)延續(xù)毛利率提升趨勢(shì)，蝦料和特種料增長30-40% 左右（其中海外增長60-80%、國內(nèi)增長20%），而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（高端蝦料提升、禽料下滑）導(dǎo)致公司飼料產(chǎn)品毛利率同比幅提升1.8百分點(diǎn)，達(dá)到 12.3%，近5年最高水平。因此，整體公司改革帶來的改善趨勢(shì)不改，但天公暫不作美，未能錦上添花。 

 

　　2014年水產(chǎn)料旺季基本結(jié)束，但通威投資機(jī)會(huì)依然值得期待。（1）實(shí)質(zhì)上，今年魚價(jià)和淡水料低迷也和畜禽景氣下滑有關(guān)，但我們判斷隨著2015年豬價(jià)回暖，魚價(jià)上漲必然帶動(dòng)水產(chǎn)料景氣度實(shí)質(zhì)性回升。大致匡算下，在連續(xù)2年低基數(shù)下，有望實(shí)現(xiàn)10-15%行業(yè)增長。所以，我們對(duì)于水產(chǎn)料通威股份15 年業(yè)績?cè)鲩L還是需要有信心。（2）“漁光互補(bǔ)”等戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型可能加速推進(jìn)，從而擴(kuò)充了爆發(fā)式增長點(diǎn)。實(shí)際上，公司一直在嘗試“漁光互補(bǔ)”等新能源盈利模式，剛好也激活集團(tuán)資產(chǎn)太陽能資產(chǎn)。按照當(dāng)前大致的分布式電站盈利狀況，若公司所轄水域（基本在東部）10-20%實(shí)現(xiàn)上述運(yùn)營，有望于帶來上億以上利潤。

 

　　中長期來說，行業(yè)集中+市場積淀+管理與營銷變革+產(chǎn)能釋放，我們?nèi)匀豢春霉镜陌l(fā)展前景。（1）下游養(yǎng)殖專業(yè)化、規(guī)模化趨勢(shì)推動(dòng)市場集中度繼續(xù)向通威這樣的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中；（2）通威在水產(chǎn)飼料具有用戶口碑的積淀和良好的市場基礎(chǔ)；（3）盈利拐點(diǎn)已過，未來將繼續(xù)提升成本管理、激勵(lì)制度和營銷體系，近年來效果顯著，公司將迎來行業(yè)領(lǐng)頭羊回歸之路；（3）未來2-3年公司產(chǎn)能將以15-20%的速度穩(wěn)健擴(kuò)張，至2015年產(chǎn)能超過1100萬噸。