事件：

　　全國畜牧總站和中國飼料工業協會發布今年上半年飼料生產數據，1 到 6 月份，農業部重點跟蹤的 180 家企業飼料總產量 903.6 萬噸，同比下降 0.9%，整體上呈小幅下降態勢。 其中，配合飼料 758.2 萬噸，同比下降 0.8%；濃縮飼料 100.0 萬噸，同比下降 3.3%；添加劑預混合飼料 45.4 萬噸，同比增長 2.0%。 細分品種中，仔豬、母豬和海水水產飼料增長， 增速分別為 15.5%、 10.8%、 4.2%；蛋鴨、蛋雞、肉鴨、肉雞和淡水水產飼料累計產量下滑。

　　點評：

　　飼料產量降幅收窄， 細分品種產量分化顯著。 今年上半年飼料總產量同比小幅下降，降幅較 2016 年同期收窄。 飼料細分品種產量出現分化，生豬飼料累計產量 385.8 萬噸，同比增長 10.4%， 生豬飼料消費 3月以后持續攀升，結構性增長明顯，中高端前端料（母豬料、教槽料、保育料等）產量增幅較大。 主要原因是上半年豬價走低， 生豬養殖收益下滑， 養殖戶壓欄惜售意愿強烈， 存欄生豬體重較大，飼料需求提升。

　　飼料產量目前主要受下游需求影響。 從供給端來看，上半年大宗原料市場總體供應充足，主要能量原料玉米和魚粉價格同比分別下降 9.7%和 8.8%。從八月份美國農業部公布的供需報告來看，玉米等農產品產量有望高于預期， 進口農產品價格將繼續下行。 在原料價格下行的情況下， 飼料產能主要受下游需求影響。我們認為，受豬價影響，下半年生豬養殖產能擴大和壓欄惜售的可能性都不大，生豬飼料需求規模有望回穩，而海水水產需求將維持目前的景氣行情，產能仍然有望繼續擴大。

　　飼料畜牧養殖一體化趨勢明顯，利好行業龍頭。 由于飼料行業整體利潤較薄， 且受到原材料價格波動和下游需求影響較大， 為獲得更高的利潤，規避上下游供需變化帶來的市場風險，飼料企業延長產業鏈的動力較大，尤其是業務向下游延伸，飼料和養殖呈現較為明顯的一體化趨勢。 龍頭企業實力雄厚，產業鏈延展能力較強，相關標的有正邦科技、海大集團。