全球油料增產導致全球植物油庫存調增，令油脂市場去庫存進程進一步放緩，加之馬來西亞棕櫚油增產預期未改，以及國內庫存正在重建，棕櫚油中期下跌概率較大。而大豆在新年度進口需求遠高于產量增長，基本面有望轉好，預計豆粕繼續下跌空間有限。操作上，建議投資者多豆粕空棕櫚油，做空油粕比。

　　全球油料市場供應壓力仍存

　　自2012年開始，美豆除2015年小幅減產3%外，2012、2013、2014、2016年分別增產6.3%、6%、6.6%和9.7%。連續多年的供給過剩促使美豆從2012年1700—1800美分/蒲式耳的高位振蕩下跌至850美分/蒲式耳近10年的歷史低位。另外，USDA8月供需報告調高美豆產量，下調消費。總體來看，全球油料市場供應壓力仍存。

　　國內棕櫚油消費被擠占

　　受內外嚴重倒掛，6—7月進口棕櫚油買船較少，使得前期港口棕櫚油庫存維持偏低水平，加之當前貿易商手中貨源不多，大多貨權集中在工廠手里，因此棕櫚油價格相較其他油脂較為抗跌。但自7月中旬開始，棕櫚油進口利潤窗口打開，國內進口量大增，預計8月、9月棕櫚油到港總量達到100萬噸以上，滿足國內月度40萬噸剛需充足有余。

　　與此同時，豆油和棕櫚油現貨價差為370元/噸，豆油性價比優勢明顯，且庫存處于高位，后期將繼續擠占棕櫚油消費。整體而言，在進口增加和替代品豆油供應充足的背景下，棕櫚油或面臨庫存重建。

　　進口呈逐月增長態勢

　　今年上半年，我國大豆進口量呈現逐月增長態勢，7月進口高達1008萬噸，創單月進口歷史最高紀錄。從大豆進口歷史規律來看，3—7月是進口增長階段，8—10月開始回落，11月、12月回升。根據預估，8月大豆到港為802萬噸，9月為680萬噸，10月為700萬噸，未來幾個月，國內供應大豆壓力減輕。

　　庫存方面，8月國內大豆和豆粕庫存連續4周回落，壓力減輕。截至8月27日當周，油廠豆粕庫存降至100萬噸，比最高峰時期減少了23萬噸，大豆庫存為571萬噸，比高峰時期減少了38萬噸。另外，受環保檢查影響，部分飼料企業和油廠停工，同時影響到豆粒上游供應和下游需求，但鑒于飼料和壓榨行業規?；潭雀?，在環保方面管控較好，預計整體影響不大。

　　豆粕供需有望轉好

　　需求方面，豆粕價格相對于菜粕一直偏弱，相對于菜粕和其他雜粕都具有很強的價格優勢，擠占了其他雜粕的大部分市場份額，消化了增加的大部分豆粕。

　　生豬消費方面，2015年開始的環保整頓目前基本進入收尾階段，生豬存欄從高峰時的3.7億頭降至3.5億頭，產能繼續減少的空間已經不大。而大型的產業集團正借此機會進行擴張，生豬存欄拐點或在近期出現，預計未來將進入上升通道。從供需上看，未來國內豆粕需求有望轉好，供應收緊，豆粕繼續下跌空間受限。

　　綜上所述，棕櫚油中期下跌概率較大，而豆粕繼續下跌空間有限，建議后市可多豆粕空棕櫚油，做空油粕比。