隨著行業(yè)競爭加劇與盈利周期性波動，近幾年我國飼料行業(yè)整合加速。近 5 年的時間，我國飼料企業(yè)從13000余家減少到了現(xiàn)在的7000余家，在未來的 3-5 年中，還會有大量的飼料企業(yè)因缺乏競爭力而退出。同時，目前飼料行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，開工率僅有50%左右，企業(yè)經(jīng)營壓力增大，特別是中小企業(yè)生存艱難。面對越發(fā)激烈的競爭環(huán)境，大宗原料采購及庫存成本的控制能力成為企業(yè)最核心的競爭力體現(xiàn)。
豆粕是飼料加工的重要原料。隨著基差貿(mào)易的推行，豆粕期現(xiàn)貨市場聯(lián)動性增強(qiáng)，而對點價時機(jī)的判斷成為基差交易中的難度和風(fēng)險所在。一些風(fēng)險管理意識較強(qiáng)的飼料企業(yè)已經(jīng)建立了優(yōu)秀的期貨團(tuán)隊，通過將期貨與現(xiàn)貨貿(mào)易的良好結(jié)合，在管控價格波動風(fēng)險、穩(wěn)定利潤方面取得了不錯的成績。面對期權(quán)這個全新的工具，他們開始積極學(xué)習(xí)并探索嘗試更多樣的套期保值策略，從簡單的買入期權(quán)獲得價格保險，到靈活使用期貨、期權(quán)組合滿足個性化業(yè)務(wù)需求，降低企業(yè)經(jīng)營成本，為傳統(tǒng)風(fēng)險管理錦上添花。同時，期權(quán)在風(fēng)險管理方面的獨特優(yōu)勢，打破了期貨套保過程中期、現(xiàn)損益對沖的收益結(jié)構(gòu)，為傳統(tǒng)點價模式注入了新活力。
飼料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變套保思路：對于油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈下游的飼料企業(yè)來說，由于規(guī)模普遍偏小，議價能力較弱，只能隨行就市購買原材料，無法獲得穩(wěn)定的利潤空間。豆粕等原材料價格上漲帶來的利潤下滑或虧損是飼料加工企業(yè)面臨的最大的風(fēng)險。“我們飼料行業(yè)最怕的就是原料價格上漲，多年來我一直堅持買入期貨的方式進(jìn)行套期保值，豆粕期權(quán)讓我們多了一個套保的新工具。”揚(yáng)州地區(qū)某飼料企業(yè)負(fù)責(zé)人感慨道。
經(jīng)過多年摸爬滾打，該飼料企業(yè)已經(jīng)形成了堅定的套保理念和習(xí)慣。豆粕期權(quán)上市前后，企業(yè)負(fù)責(zé)人積極參加期貨公司舉辦的大型報告會和小型沙龍等培訓(xùn)活動10余次，并多次與期貨公司的客戶經(jīng)理交流學(xué)習(xí)。
今年6月中旬，美豆豐產(chǎn)基本成定局，豆粕期、現(xiàn)貨市場偏弱運(yùn)行。由于美國農(nóng)業(yè)部報告發(fā)布在即，根據(jù)預(yù)測豆粕價格可能出現(xiàn)反彈，并且報告發(fā)布前后往往豆粕市場波動率會有所提升，期權(quán)權(quán)利金會相應(yīng)上漲，因此該飼料企業(yè)對應(yīng)次月的豆粕使用量，分批買入了以豆粕期貨1709為標(biāo)的、行權(quán)價格為2800元/噸的虛值看漲期權(quán)。6月30日美國農(nóng)業(yè)部報告發(fā)布后，美國大豆和豆粕價格連續(xù)6日上漲，國內(nèi)豆粕市場普漲200-300元/噸，看漲期權(quán)權(quán)利金也隨之上漲，該企業(yè)獲利平倉。
在幾乎相同的時間段，位于河北省的一家大型糧食收購、飼料加工銷售及蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)也進(jìn)行了類似的操作。與上述飼料企業(yè)不同的是，該企業(yè)更保守的選擇了行權(quán)價格為2650元/噸的實值看漲期權(quán)，以鎖定7月飼料加工的成本。雖然支付的期權(quán)權(quán)利金較高，但隨著7月之后標(biāo)的期貨價格的上漲，權(quán)利金上漲，企業(yè)平倉后仍獲得了很好的收益。
總結(jié)利用期權(quán)的感受，上述飼料企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，“與期貨不同，期權(quán)可以讓企業(yè)根據(jù)能接受的成本，更靈活的選擇合適的行權(quán)價格，特別是這次用買入看漲期權(quán)代替買入期貨套保，我的資金占用減少了一半左右。” 據(jù)了解，飼料廠的資金一般相對偏緊，以往的單邊套保對企業(yè)的期貨保證金要求較高，一旦出現(xiàn)大額追加期貨保證金的情況，難免會影響企業(yè)正常的資金流轉(zhuǎn)。而期權(quán)具有非線性的盈虧特征，買入期權(quán)不需要支付保證金，避免了追保情況的出現(xiàn)。而且，期權(quán)相較期貨可以有效管理波動率風(fēng)險，當(dāng)預(yù)期價格波動率增加時，采用期權(quán)套保效果將優(yōu)于期貨。
經(jīng)過進(jìn)一步嘗試，該企業(yè)還發(fā)現(xiàn)在某些市場環(huán)境下，期權(quán)套保具有期貨所不具備的優(yōu)勢。比如在今年8至9月，在經(jīng)歷了7月的快速上漲后，限于供應(yīng)充足的基本面壓力，豆粕期現(xiàn)貨價格開始震蕩下行。由于當(dāng)時企業(yè)沒有庫存保值需求、只需管理原料采購成本，因此在預(yù)期價格下跌的情況下不愿意買入期貨套保。但如果繼續(xù)等待價格下跌，按生產(chǎn)需要在現(xiàn)貨市場直接采購，一旦價格意外上漲，又會面臨成本上升的損失。這時企業(yè)采用了賣出虛值看跌期權(quán)的保值策略。如果價格下跌，企業(yè)被動履約而建立期貨多頭，就相當(dāng)于以較低的價格采購現(xiàn)貨，如果價格意外上漲，可以用權(quán)利金收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場損失。
8月底至9月初，該飼料企業(yè)針對10月的豆粕使用量，賣出標(biāo)的為1801合約、行權(quán)價格為2800元/噸的看跌期權(quán)。之后的一個月期間，豆粕期、現(xiàn)貨價格均未出現(xiàn)大幅波動，企業(yè)賺取了期權(quán)的時間價值收益，有效降低了采購成本。
無獨有偶，一些飼料企業(yè)的套期保值思路正在逐漸轉(zhuǎn)變，在行情運(yùn)行較為平穩(wěn)的時期選擇賣出虛值看跌期權(quán)的策略對原材料成本進(jìn)行保值。廣東匯海農(nóng)牧科技集團(tuán)（以下簡稱“廣東匯海”）是一家飼料年生產(chǎn)能力達(dá)200萬噸、生豬出欄量2萬頭的大型農(nóng)牧集團(tuán)，其采購中心副總監(jiān)招泳勤介紹說：“目前我們已經(jīng)開始嘗試期權(quán)交易，從上游油廠或貿(mào)易商采購基差后，在認(rèn)為合適的點位通常會點價70%-80%的量，留大概20%-30%的量通過賣出看跌期權(quán)進(jìn)行保值，價格跌破執(zhí)行價就轉(zhuǎn)成期貨多頭并點價。”
