受困于非洲豬瘟及我國重新進口美豆等利空影響，豆粕已經持續振蕩下跌近半年，主力1905合約從去年10月初的每噸3026元高點降至2月底的每噸2467元。不過，3月以來，豆粕期價窄幅反彈，目前每噸持穩于2550元左右。

　　國際大豆總體增產

　　繼上年度創下1.208億噸的歷史新高后，2018/2019年度巴西大豆一定程度上受到干旱影響，但產量預計仍將持于歷史第二高水平，巴西植物油行業協會和美國農業部預估的數據均在1.165億噸~1.17億噸區間，相比于上年度下降不足500萬噸。目前巴西大豆收割工作已經完成63%，明顯快于上年同期的58%和5年平均56%的進度。此外，羅薩里奧谷物交易所已將阿根廷2018/2019年度大豆產量預測數據上調200萬噸，達5400萬噸，而上一年度其大豆曾受嚴重干旱影響僅實現3780萬噸的產量。因此，阿根廷本年度實際大幅增產1620萬噸。綜合估算，南美大豆本年度增產1000萬噸以上。

　　4月開始，美國大豆又將進入新的種植季。受制于中美貿易摩擦拖累出口，2018/2019年度美豆種植面積預計有所下降，但程度有限，因雙方貿易磋商前景偏向樂觀。據美國農場期貨最新調查，2019年美國農戶大豆播種面積預計為8590萬英畝（3476萬公頃），比上年度減少3.7%。而且美國科技發展不斷提升大豆單產，前5年年均提升4.65%。因此，2018/2019年度美豆產量預計仍將持穩，甚至增產。在總體增產的背景下，USDA（美國農業部）預計全球大豆2018/2019年度庫存結余將達至1.072億噸，較2017/2018年度高860萬噸，也是三大作物中唯一結轉庫存創新高的品種。

　　國內豆粕供應偏寬裕

　　除了持續進口巴西大豆外，近期我國進口美豆亦不斷增長。自去年12月以來，截至3月14日，我國已累計訂購1076萬噸美國大豆，印證了再度進口美豆1000萬噸的信息。此外，從到港預估來看，3月預報到港106船671.1萬噸，遠超此前600萬噸的預估。4~6月預估則分別達830萬噸、900萬噸、980萬噸，合計將超上年同期逾7%。因此，國內大豆供給寬松。而且受壓榨利潤改善提振，截至3月22日當周，大豆壓榨開機率已持續升至45.41%，較上周增2.65個百分點，豆粕供應預期亦偏寬裕。

　　替代需求對沖豬瘟負面影響

　　經歷半年的發酵，非洲豬瘟對國內養殖業的影響日益凸顯。與去年同期相比，2月生豬存欄已大幅下降16.6%至2.775億頭，能繁母豬存欄則下降5%至2738萬頭，環比1月均下降約5%。歷史上全世界豬瘟疫情平均持續時間約一年，國內此輪豬瘟預計也將大概率延續至年中。而且，疫情防控困難亦影響養殖戶的補欄情緒。基于2019年度豬肉減產15%的比例測算，假設肉料比平均為3，外加扣除約10%泔水豬，預計非洲豬瘟影響當年度豆粕需求約440萬噸，幅度在5%左右。因此，豆粕市場預期持續供大于求，價格難以樂觀。

　　但需要注意的是，豆粕作為菜粕高度相關的替代品，短期內有可能擠占其下游市場。近期加拿大菜籽質量出現隱患，我國已取消其一家主要菜籽出口企業的資格。在菜籽供給存憂的情況下，目前菜粕又面臨水產養殖復蘇帶來的季節性需求增長。同時，豆粕與菜粕價格比值僅為1.15，處于歷史低位，豆粕性價比更有吸引力，替代需求將有望提升。