受2013 年以來養(yǎng)殖業(yè)景氣下行影響，2013 年國內(nèi)飼料總產(chǎn)量出現(xiàn)罕見的同比下降，為1.91 億噸，同比降1.8%。其中，豬、肉禽和水產(chǎn)飼料分別同比增長3.6%、下降8.4%和微增0.4%。2014 年1 季度，在國內(nèi)生豬養(yǎng)殖大幅虧損的背景下，飼料減產(chǎn)趨勢更為明顯，除反芻飼料同比基本持平外，其他品種飼料均下降，總體形勢不容樂觀。

　　飼料行業(yè)銷售收入增速放緩，銷售利潤率明顯下降

　　2013 年，我國飼料工業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入9742.83 億元，同比增長14.46%,比上年增速下降6.1 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年一季度，行業(yè)產(chǎn)品銷售收入累計(jì)2230.23 億元，同比增長10.41%,比上年一季度增速下降6.6 個(gè)百分點(diǎn)。2013 年和2014 年一季度，我國飼料業(yè)銷售利潤率分別同比下降0.23 個(gè)百分點(diǎn)和0.25 個(gè)百分點(diǎn)。

　　主要飼料企業(yè)的收入和利潤大幅下滑，盈利能力下降

　　2013 年，我們選取的6 家上市飼料企業(yè)實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入總和744.7 億元，同比增19.1%;歸母凈利潤15.62 億元，同比增1.45%。2014Q1 收入增17%,環(huán)比2013Q4 則下降23.5%;歸母凈利潤同比則大幅下降59.5%,環(huán)比降77.7%。從不同公司的表現(xiàn)來看， 主營業(yè)務(wù)與生豬養(yǎng)殖高度相關(guān)的企業(yè)業(yè)績普遍受到了生豬養(yǎng)殖業(yè)景氣度快速下滑的沖擊，正邦科技出現(xiàn)連續(xù)虧損。

　　下游沖擊倒逼飼料業(yè)保質(zhì)控量，未來技術(shù)與品質(zhì)是競爭核心豬飼料占全部飼料消費(fèi)的40%左右，生豬養(yǎng)殖業(yè)對飼料行業(yè)發(fā)揮著極為重要的影響。由于生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化程度快速提高，對飼料具有穩(wěn)定需求的大型規(guī)模養(yǎng)殖場越來越多，有利于飼料行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，一方面，飼料企業(yè)近年來擴(kuò)充的產(chǎn)能將隨著生豬總量平穩(wěn)增長而得到充分利用;另一方面，這也要求國內(nèi)飼料企業(yè)逐步摒棄從前的增量擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向飼料技術(shù)和品質(zhì)的提高。

　　投資建議：我們認(rèn)為飼料行業(yè)的景氣周期跟隨但略滯后于養(yǎng)殖業(yè)。從當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)的走勢來看，生豬去產(chǎn)能已逐漸進(jìn)入末期， 飼料需求將加速恢復(fù)和增長。下半年至2015 年，我國生豬養(yǎng)殖業(yè)可能進(jìn)入新一個(gè)上升周期。因此飼料行業(yè)重回景氣上升期的時(shí)間大致在今年年底至15 年上半年，仍然看好養(yǎng)殖業(yè)回暖和集中度提高給優(yōu)勢飼料企業(yè)帶來的發(fā)展機(jī)會，重點(diǎn)推薦：通威股份、唐人神、大北農(nóng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：重大疫情、氣候因素導(dǎo)致的飼料原料減產(chǎn)以及國家相關(guān)進(jìn)出口政策的變化可能對飼料業(yè)的經(jīng)營造成影響。