大北農2014年營收受制于豬價增長較為穩(wěn)健，主要原材料豆粕采購均價降低提升公司毛利率，但財務費用增幅較大說明公司仍需加強費用利用效率;隨著豬價逐步步入拐點，公司業(yè)績有望繼續(xù)改善。公司建成以豬聯(lián)網、農信商城、農信金融及智農通為代表的“三網一通”產品體系，以農業(yè)互聯(lián)網為特征的智慧產品鏈初步形成。預計2015年、2016年公司EPS分別為0.63元、0.86元，對應市盈率分別為37.83倍、27.71倍，維持“增持”的投資評級。

　　事件：

　　大北農公布2014年報。公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.45億元，同比增長10.71%;歸屬于母公司所有者的凈利潤7.96億元，同比增加3.45%;基本每股收益0.48元;從第四季度單季情況看，實現(xiàn)營業(yè)收入52.51億元，同比減少4.84%;歸屬于母公司所有者的凈利潤3.57億元，同比增長10.8%。

　　點評：

　　營收增長受制于下游豬價不旺。2014年公司飼料銷售量為430.21萬噸，同比增長11.15%，而豬飼料同比僅增長9.11%，低于總飼料銷售量增速，也低于公司其它飼料產品增速（2014年公司反芻飼料、水產飼料、禽用飼料分別同比增長34.72%、14.28%、25.72%）。

　　原材料成本下降提升盈利能力。公司綜合毛利率為21.79%，同比增加了1.13個百分點。其中飼料動保業(yè)毛利率21.01%，同比增加1.22個百分點;種子植保業(yè)45.23個百分點，同比減少0.99%。飼料業(yè)務毛利率增加原因主要是原材料豆粕采購成本下降。

　　仍需注意費用利用效率。由于公司短期借款增加，以及發(fā)行公司債、短期融資券，導致利息增加，因此公司財務費用同比大幅增長820.57%。